Райффайзенбанк нашел изящный способ обойти ограничения нормативных актов Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) на обязательство эмитента досрочно погашать облигации. Привязав ставку купона облигаций "Лебедянского" к плавающей ставке межбанковского кредитования MosPrime, организатор дал возможность эмитенту занять на три года под трехмесячную доходность. Но шансов через три месяца погасить бумаги, по оценке участников рынка, у инвесторов фактически нет.
Недавнее размещение второго облигационного выпуска ОАО "Лебедянский" обошлось крайне дешево. Установленная ставка первого купона оказалась на уровне 6,86% годовых, что сравнимо с доходностью федеральных облигаций или облигаций "Газпрома".
Размещение второго облигационного займа крупнейшего отечественного сокового холдинга ОАО "Лебедянский" (основные активы в Липецкой области, чистая прибыль в 2006 году - $85,4 млн, объем продаж - $710 млн, EBITDA - $137,5 млн) состоялось 6 марта. Объем выпуска - 1,5 млрд рублей, срок обращения - три года. Купон выплачивается раз в три месяца, а ставка привязана к трехмесячной ставке MosPrime c учетом премии, определяемой при размещении (1,43%). Организатором выпуска выступил "Райффайзенбанк. Австрия". Андеррайтерами - Дойчебанк, Морган Стэнли банк, Коммерцбанк, банк "ВестЛБ Восток", ММБ, ВТБ-24, "Уралсиб". MosPrime - ставка межбанковского кредита, ежедневно рассчитываемая Национальной финансовой ассоциацией на основе данных 15 крупнейших российских банков.
Низкую доходность выпуска не оправдывает даже высокий спрос, в 2,6 раза превысивший объем эмиссии. Ведь облигации эмитента аналогичного качества "Вимм-Билль-Данна" торгуются с доходности 8,2% годовых. А в Райффайзенбанке признали, что если размещение проходило с фиксированным купоном, то доходность составила бы 7,7-7,8%.
Между тем участники рынка считают, что инвесторы оценивали облигации не как трехлетние, а как трехмесячные. Ведь в случае с "Лебедянским" известна ставка только первого купона, а ставка дальнейших купонов определяется по формуле. Поэтому у инвесторов появляется право досрочно предъявить облигации к выкупу согласно приказу ФСФР от 16 марта 2005 года №05-4/пз-н "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации ценных бумаг". "В случае если по бумаге остается неизвестным купон, то эмитент должен обеспечить возможность инвесторам предъявить бумаги к выкупу в течение пяти дней до даты определения ставки купона, следующего за тем, ставка которого определена на бирже", - пояснил аналитик МДМ-банка Максим Коровин.
Аналогичная запись есть и в десятом пункте решения о размещении облигаций холдинга. "Наши трейдеры считают, что заем у холдинга получился коротким, трехмесячным", - отметил начальник отдела долговых ценных бумаг УК "Солид Менеджмент" Никита Коренцвит. "Все расчеты по бумаге получаются трехмесячные, потому что никто не знает, какова будет ставка MosPrime в начале июня", - сообщил господин Коровин.
Вместе с тем эмитент и организатор займа считает, что в результате у инвесторов не возникнет права на досрочное погашение займа. "Такое право появляется только в случае, если на формирование купонного дохода имеет влияние сам эмитент, - отметил начальник управления инвестиционно-банковских операций Райффайзенбанка Никита Патрахин. - А в случае с "Лебедянским" все индикаторы, по которым определяется ставка, - рыночные". Кроме того, в решении о выпуске указано, что владельцы облигаций имеют право требовать от эмитента выкупа ценных бумаг в ограниченных случаях, в частности при невозможности рассчитать ставку MosPrime. "Мы считаем, что никакой оферты не возникает, - заявил финдиректор "Лебедянского" Дмитрий Главнов. - По нашим данным, инвесторы хорошо разобрались в структуре займа и покупали бумагу как трехлетнюю".
На фондовом рынке отмечают, что основными покупателями займа были иностранные клиенты, они хотели бы купить бумаги хорошего заемщика и получить премию над стоимостью денег для заемщиков первого круга надежности. "Такие покупатели вряд ли будут затевать судебное дело с "Лебедянским", даже если соковый холдинг и откажет в выплате, - заметил представитель одного из крупных российских банков. - В противном случае они признают, что покупатель плохо читал проспект эмиссии". В ФСФР воздержались от комментариев юридической чистоты написания правил займа.
Автор: Елена Гостева
